爱尔眼科研究报告:民营眼科龙頭再迎十年持续增长

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1.1 结構欧亚美的眼科醫療辦事龙頭

公司是全世界范畴內范围和醫療能力领先的眼科醫療團體。公司建立于 2003 年，主营营業為各春秋段人群供给全眼科的醫治辦事，并于 2009 年在厚交所上 市。颠末快要二十年的成长，其醫療收集已笼盖亚洲、欧洲和北美洲。截至 2021 年 12 月 31 日，爱尔眼科在全世界范畴內共有 723 家醫療網點，此中中海內地 610 家，中國香港 7 家，美國 1 家，欧洲 93 家，东南亚 12 家。

1.2 公司股权集中，辦理團队不乱

辦理层持股集中，辦理布局不乱。公司董事长陈邦和总司理李力均自公司上市以後任职至今，截至 2022 年 7 月 31 日，公司最大股东董事长陈邦師长教師經由過程直接 與間接持有公司 43.9% 的股权為現實節制人，总司理李力經由過程直接與間接持有公 司 10.5%的股权為仅次于董事长的天然人。两人合计持股跨越 50%，持股相對于集中。

1.3 近十年事迹高增加，布局延续優化

年門診量初次冲破 1000 万人次，門診量十年 CAGR 為 24%。2011-2021 年 公司門診量從 143.19 万人次增加到 1019.61 万人次，十年 CAGR 24.37%。 2011-2021年公司手術量從16.32万例增加到81.73万例。公司手術量十年CAGR 為 19.60%。

公司事迹延续增加，利润端增速更快。2011-2021 年公司营收增加了 11 倍， 十年 CAGR 為 31.11%；归母净利润增加了 14 減肥飲料,倍，十年 CAGR 為 33.55%，利润增速快于营收增速。

公司各項营業毛利率不乱，营業布局延续優化。公司自 2015-2021 年各項業 務毛利率相對于不乱，此中毛利率排序為屈光>視光>白內障>面前段和眼後段（以 2021 年為例）。各項营業增速有别，2015-2021 年各項营業的 CAGR 為屈光 （36.87%)>視光（32.02%）>眼後段（22.20%）>白內障（18.24%）>面前段 （16.70%）。跟着屈光、視光等高毛利营業快速增加，2015-2021 年各項营業占 比產生较大變革，此中屈光营業占比大幅上升，從 2015 年的 26.5%上升至 2021 年的 36.8%，視光营業從 20.2%上升至 22.6%。白內障、面前段、眼後段营業占 比略有降低。

公司红利能力延续加强。2012-2021 年公司辦理用度率和贩賣用度率延续下 降，毛利率和净利率延续晋升。2022 年 Q1 因為新冠疫情影响，毛利率虽有所下 滑，但净利率依然不乱。跟着疫情邊際影响的渐渐减小，公司红利能力有望進一 步晋升。

公司估值程度處于汗青低位。公司自 2009 年上市以来，因為公司所處赛道长 坡厚雪和公司自己的高發展性，PE 倍数一向為 55 以上。今朝 PE （TTM）為 67.1 倍，處于公司估值程度的汗青低位。

2.1 眼病多發铸就千亿眼科市場

全世界眼科患者基数大。眼科疾病是指影响眼睛的任何一個構成部門，如角膜、 虹膜、瞳孔、視神經、晶状體、視網膜、黄斑、结膜或玻璃體等的症状，可以分 為致盲類眼病和非致盲類眼病。按照 WHO 的陈述显示，2020 年全世界近視得病职員 约為 26 亿人次，老花眼 18 亿人次，老年黄斑變性 1.96 亿人次，患者基数大。

中國眼科疾病得病人群较着高于美國。按照欧康维視的招股阐明书显示，中 國生齿总数是美國生齿总数的 4.3 耳蟎剋星，倍，中國干眼症的得病人数是美國的 7.7 倍， 白內障是美國的 7 倍，近視是是美國的 4.8 倍，睑缘炎是美國的 7.2 倍，青光眼 是美國的 7.5 倍，葡萄膜炎是美國的 10 倍。患者基数大，铸就眼科千亿大市場。

醫學視光、白內障和屈光手術成為眼科细分市場的三架马車。按照弗若斯特 沙利文的資料显示，2019 年中國十大常見眼疾包含屈光不正（包含近視、遠視、 老花眼及散光）、结膜炎、干眼症、白內障、睑缘炎、視網膜疾病、斜視、弱視、 青光眼及葡萄膜炎。按照《中國卫生康健统计年鉴》的数据显示，醫學視光、白 內障、屈光手術、眼底疾病和眼病疾病的占比别離為 21.3%、18.1%、16.8%、14.6% 和 8.8%，此中醫學視光、白內障和屈光手術归并占比為 56.2%，是眼科细分市場 中最大的三個市場。

2.2 三身分鞭策子行業延续扩容

2.1.1 消费進级和浸透率晋升，屈光市場范围不竭晋升

屈光不正患者基数大。屈光不恰是指當眼调理放松状况時，外界的平行光芒 經眼的屈光體系後不克不及在視網膜黄斑中間凹聚焦，從而不克不及清楚成像的屈光状况， 包含近視、遠視、散光和老花眼。屈光不正手術合适 20 岁以上，且近視水平不乱 達 2 年以上的患者，按照華厦眼科招股书显示，2019 年中國成人近視和成人遠視 的得病人群总计 5.33 亿，患者基数大。 屈光手術技能不竭更新，单价延续晋升。屈光不正凡是采纳手術方法和光 學視光改正醫治，比年来屈光手術技能不竭立异，此中手術@方%g1q96%法大大%653W6%都@是在角膜 举行的角膜屈光手術，如半飞秒、全飞秒。此外也包含眼內手術方法，如晶状體 眼人工晶状體植入、透明晶状體摘除、晶體置换等。跟着手術技能程度的晋升， 屈光手術的单价也從 0.7-1 万元上涨為 3-4 万。

消费進级和浸透率晋升是屈光市場成长的重要驱動力。2015 年中國每百万人進 行激光份子手法術量仅為 729 例，仅為日本的 15%，美國的 40%。晋升空間较大。根 据咱們的推算，假如中國近視率稳定，跟着以新技能带来的消费進级，及浸透率的逐 步晋升，咱們估计 2024 年屈光手術市場将到達 327 亿，2019-2024 年 CAGR 為 20.50%。

2.1.2 老龄化和需求進级動員白內障市場延续扩容

白內障具备致盲性，刚需大，得病人群多的特色。白內障是由老化、遗傳、外 伤及中毒等缘由引發的人眼自然晶状體變性而產生的混浊，致使光芒被混浊晶状體阻 扰没法投射到視網膜上，造成患者視物模胡或彻底失明，是眼科的第一大類疾病。根 据 WHO 陈述，白內障是全世界首位致瞎眼病，全世界 39%盲症和 25%的重度目力停滞来自 未實時醫治的白內障。按照國際防盲协會（IAPB）的钻研显示，2020 年中國白內障 得病人群（45-89 岁）估计到達 1.32 亿人。今朝經由過程手術植入人工晶状體以代替已變 得自然晶状體是醫治白內障独一有用的手腕。

白內障手術浸透率提高，市場容量扩展。2012-2016 年白內障筛查促成我國白內 障手術量和浸透率延续晋升。2016 年後部門地域白內障筛查起頭受醫保限定。但我 國生齿老龄化水平延续晋升，老年生齿延续增长，我國白內障 CSR（每百万人白內障 手術例数）遠遠小于世界主流國度。如與日本 2013 年比拟，我國 2018 年白內障 CSR 仍有 4 倍晋升空間，陪伴着老龄化水平加深，眼科診療意識的晋升，我國白內障醫治 市場有望進一步扩展。

技能進级鞭策白內障手術单价延续晋升。比年来，白內障醫治的成长趋向為從复明性手術向屈光性手術變化，患者需求從“看得見”向“看得清、看得惬意、看得持 久”變化，使白內障手術從简略白內障摘除手術逐步過渡為飞秒白內障。人工晶體材 料也挨次呈現了非球面、环曲面（Toric）、多核心、可调理等各種新型屈光性人工晶 状體等分歧產物，鞭策着白內障手術单价延续晋升。

量价齐升助力白內障醫治市場延续扩容。依照“十四五”天下眼康健计劃 （2021-2025 年），天下百万人白內障手術率到達 3500 以上。同時白內障手術患者的 单价以每一年复合增加率 1%增加，2024 年白內障市場范围将到達 412 亿元，2019-2024 年 CAGR 為 5.81%。

2.1.3 病發率和政策催生千亿近視防控市場

全世界范畴內来看，亚洲地域近視率显著高于其他地域。按照美國眼科學會的数 据显示，2020 年亚過高收入國度、东南亚、南亚等地域近視率别離為 53.4%、51.6%。 显著高于全世界均匀程度（33.9%），是全世界近視多發的地域。

海內青少年近視症状多發，近視防控已上升為國度计谋。比年来，海內青少年 學業压力增长，電子產物利用頻仍，近視率延续晋升。按照國度卫健委果数据显示， 2020 年我國青少年整體近視率達 52.7%，较 2019 年上升了 2.5pct。為應答青少年近 視問題，教诲部、國度卫健台灣運彩足球賠率，委屡次發文，鞭策近視防控上升為國度计谋，相干政策、 辦法和稽核指標已落地。

近視防控技能延续更新，醫治手腕多元化。针對 18 岁如下的青少年近視問題， 現有技能手腕主如果預防和延缓近視程度，重要的醫治手腕包含框架眼镜、角膜接触 镜、角膜塑形镜和低浓度阿托品。分歧的醫治手腕顺應症分歧，代价和利用便捷水平 也有差别。

市場需乞降政策盈利催生千亿近視防控市場。咱們快要視防控市場劃分為角膜塑 形镜终端市場和配镜市場两個子范畴举行测算。按照國度卫健委公布 2020 年终于近 視率的数据，斟酌到角膜塑形镜的浸透率渐渐提高，在角膜塑形镜代价稳定和近視防 控政策没有大幅變更的條件下，咱們估计 2024 年角膜塑形镜终端市場范围到達 212 亿元，2019-2024 年 CAGR 為 22.03%，增加敏捷。平凡配镜终端市場范围 2024 年将達 到 1184 亿元，2019-2024 年 CAGR 為 9.07%。

2.1.4 其他眼病繁杂度高，需求鞭策市場稳健增加

其他眼病重要包含眼表疾病和眼底疾病。眼表疾病（ocular surface disease）是 一系列侵害角结膜眼表正常布局與功效的疾病总称，一般包含所有的浅层角膜病、结 膜病和外眼疾病、泪腺及泪道疾病。干眼症和翼状胬肉是临床常見的眼表疾病。眼 底是指人體眼球內部衬里布局，重要包含眼球中視網膜、黄斑及視盘，眼底病一般指 視網膜、黄斑與視盘疾病。 干眼病是眼表病中最大的细分，病發率的晋升将鞭策市場范围不竭扩展。跟着 干眼病病發率和人民糊口程度的快速晋升，更多的眼表疾病获得了有用的診療。中 國眼表疾病总體市場范围约莫從2015年的56.5亿元快速增加至2019年的94.4亿元， 時代年化复合增加率约為 13.7%。中國眼表疾病診療市場将連结两位数以上增加。 2025 年中國眼表疾病市場范围估计将到達约 219.2 亿元，2020 年至 2025 年時代年化 复合增加率估计将到達 17.5%。

眼底疾病風險大，醫治繁杂度高。眼底病繁杂水平高、難治愈且目力治愈後大多 较差，是今朝不成逆盲的重要病因，不少疾病今朝缺少临床上有用的治愈手腕。在所 有的眼底疾病中，糖尿病性視網膜病變和黄斑變性是较為常見的眼底疾病種類，也 是威逼 50 岁以上人群的首要治盲疾病。

百亿眼底病市場，民营占比低，增漫空間大。中國眼底疾病总體市場范围從 2015 年的约99.5亿元快速增加至2019年的约157.1亿元，時代年化复合增加率约為12.1%。 由于眼底疾病的繁杂性，眼底醫療團队的扶植和眼底大夫資本是评判各大病院眼科 和眼專科病院的首要权衡指標。培育眼底疾病診療團队常常必要十数年的行業堆集， 民营眼科病院在眼底疾病总體市場中另有很大的成长空間。

2.3 民营眼科成长速率快于公立眼科

兴旺眼科醫治需求動員眼科診療人次快速增长，眼科專科病院診療人次增速快 于專科病院均匀程度。2014-2020 年眼科專科病院診療人次 CAGR 為 11.2%，去除 2020 年疫情影响，2014-2019 年眼科專科病院診療人次 CAGR 為 13.18%，高于專科病院診 療人次 CAGR（8.33%）。此中 2020 年疫情影响下，眼科診療人次仍保持正增加，而專 科病院 2020 年診療人次增速-13%，眼科專科病院较為刚需，受疫情影响水平小于其 他專科病院均匀程度。

病院数目上民营增速快于公立病院。2011 年至 2020 年，中國眼科專科病院数目 较着上升，2020 年中國共有眼科專科病院 1061 家。此中民营眼科專科病院成长敏捷， 快速從 2011 年的 235 家增加至 2020年的 1005家，時代年化复合增加率到達17.52%。 2019 年民营眼科專科病院在眼科專科病院的占比到達 95%。

民营眼科显現一超多强場合排場，爱尔具备先發上風。眼科診療流程尺度化水平高， 可复制性强，易于連锁谋劃，叠加國度鼓動勉励社會辦醫，眼科病院显現出一超多强的格 局。爱尔眼科因為在 2009 年上市後借助本錢市場展開快速扩大，今朝醫療網點数目、 营收和利润遠超第二梯队的民营眼科病院。

3.1 辦理模式加强获醫能力

多條理鼓励辦法晋升公司总體竞争力，晋升員工的得到感。自爱尔上市以来，针對 公司董事、高档辦理职員、中层辦理职員、焦點辦理职員、焦點技能职員等履行了四項 6 次股权鼓励規劃。股权鼓励規劃設立分期解锁限定，鼓励員工尽力告竣當期事迹请求， 得到投資收益，鼓励工具范畴延续扩展、锁按期耽误，2021 年股权鼓励工具人数占客岁 員工人数 21.52%。前三次股权鼓励均获得出色成就，受益人数跨越 2300 人，現實完成 事迹遠高于事迹请求。

合股人規劃绑定公司焦點骨干涉公司长處，加快新院培養過程。在股权鼓励计 劃以外，公司于 2014 年 4 月决议對新建、并購、扩建的病院履行合股人規劃，由 腳臭剋星,焦點人材建立合股企業参股新建病院，在新病院到達请求的红利程度後，爱尔眼科将 經由過程刊行股分、付出現金或二者連系等方法，以公平代价收購合股人持有的病院股权。 合股人規劃讓焦點骨干涉公司结成持久长處配合體，延续分享公司成长功效，加快新 院培養過程，鞭策公司久遠成长。据公司社會责任陈述的数据显示，公司大部門合股 人也享受了股权鼓励，年均匀收入跨越参加公司前的 3 倍，最高達 14 倍，而且可以担當院长乃至总院长，平台和提升空間较大，對大夫的吸引力显著加强，病院發展性 显著晋升。

優良鼓励延续晋升大夫数目和科研程度，公司品牌力延续晋升。自上市以来， 爱尔眼科員工数目（特别是高學历人材数目）显著晋升，截至 2020 年，爱尔及財產 基金旗下眼科大夫约 6000 名，占天下眼科大夫数目的 1/8。陪伴高程度人材的参加， 爱尔眼科获批科研項目、颁發論文数目和授权專利数目延续立异高，科研氣力较着提 升，公司眼科專業品牌力延续晋升。

3.2 单店红利奠基連锁成长根本

“横向成片、纵向成網”结構促成醫療資本渐渐下沉。大都會生齿面积广，醫 療資本集中。小都會醫療資本缺少。為领會决需乞降供應的設置装备摆設不合错误称酿成的“看病 難”的場合排場，爱尔眼科在成长中摸索并創建了分级連锁模式和同城收集模式，此中分 级診療系统實現醫療資本對分歧都會的结構。

一線都會：本地竞争款式影响较大。以北京和上海為例，本地公立病院建立時候 长，品牌影响力大，竞争上風强。以 2017 年白內障為例，固然北京爱尔和上海爱尔 白內障手術量均已排到前五，但與本地公立病院手術量仍有较大差距。

强竞争情况下上海爱尔仍延续增加。一線都會公立病院技能程度高，竞争敌手多， 本錢高。以上海為例，复旦大學從属耳鼻喉科病院為代表的優良公立病院和新視界、普 瑞眼科等民营眼科辦事能力均比力强，竞争剧烈。上海爱尔 2017-2021 年收入 CAGR 為 14.94%，营收延续增加，2020 年疫情布景下净利率仍有 10%，建立了公司在一線都會的品牌。

广深本地竞争款式好，需求强，增速快。广深均處大湾區，生齿净流入，住民生 活程度高，需求强；竞争敌手除中山眼科外，总體品牌力不强，促使本地門店快速增 长。广州爱尔 2017-2021 年 CAGR 為 16%，净利率延续晋升至 16%。深圳爱尔 2017-2021 年 CAGR 為 25.73%，净利率延续晋升至 18%。陪伴着門店成熟，净利 率有望進一步晋升。

省城都會：上風省城門店净利不乱，其他省城营收及净利率延续晋升。以武汉 爱尔、长沙爱尔為代表的省城都會病院自上市至今延续稳健成长。武汉爱尔 2012-2021 年营收 CAGR 為 11.13%。净利率延续保持在 20%以上。2017 年新設江 夏青庙門診部後，市占率晋升，营收延续增加，2020 年虽受疫情影响，但 2021 年大幅反弹。估计长沙爱尔自 2022 年新迁，事迹有望進一步增加。

其他省城都會：門店营收和净利率不竭晋升。以贵阳爱尔和南宁爱尔為例，門店 建立较晚，营收增速和净利率均在晋升。南宁爱尔 2016-2021 年营收 CAGR 為 19%， 2020 年净利率晋升至 15.30%；贵阳爱尔 2017-2021 年营收 CAGR 為 14%，2021 年净利率晋升至 23%。

地级市病院：竞争款式好，事迹延续增加，有望渐渐過亿，成為首要增加级。 以衡阳爱尔、株洲爱尔為代表的地级市病院建立跨越十年，本地公立病院眼科醫療服 務能力衰，爱尔眼科在本地具有竞争上風。衡阳爱尔 2021 年营收為 1.9 亿元， 2012-2021 年 CAGR 為 14.85%；株洲爱尔 2021 年营收為 1.5 亿，2012-2021 年 CAGR 為 15.50%，從增速看，2020 年受疫情影响较小，增加依然强劲。

十大焦點門店范围大，成长阶段成熟，公司十大門店东如果指武汉、长沙、沈阳、 成都、深圳、广州、东莞等魚缸神奇快清劑,對公司净利润的影响较大的門店，固然每一年略有小幅變更， 但总體代表了上市公司體內范围大、成长阶段较為成熟的門店、常常也是。 十大門店营收十年延续增加，净利润連结不乱。2011-2021 年公司前十大焦點門 店营收 CAGR 為 16.41%，前十大焦點門店的净利润 CAGR 為 16.16%，红利能力優 秀。2016-2021 年前十大焦點門店营收 CAGR 為 17.95%，前十大門店净利润 CAGR 為 22.03%，斟酌到 2020 年疫情的影响，近五年十大門店延续增加能力强，利润贡 献能力延续晋升。2011 至今（除 2015 年外），十大門店总體净利率均保持在 20%以 上。

非十大門店数目大，成长時候短，成长周期早。非十大門店散布在其他省城都會、地级市和部門县级市。從時候来看，83%的門店為 2017 年及其以後并入上市公司體 內（包括新建和并購），成长時候短，成长周期早，营收和净利润仍在爬坡期。 非十大門店事迹增速快，占比不竭晋升，延续進献利润。非十大門店 2011-2021 新莊通馬桶,年营收 CAGR 為 42.59%，公司自 2017 年起頭建立并購基金起頭，2016-2021 年非 十大門店营收CAGR為50%，非十大門店净利润自2016-2021年CAGR為71.54%。 從比重看，前十大門店营收占比從 2011 年的 63.21%降低至 2021 年 21.68%，前十 大門店营收占比延续降低，非十大門店的比重延续晋升至 78.32%。從净利率看，非 十大門店的总體净利率渐渐晋升至 2021 年的 13.87%，與成熟門店的 20%以上仍有 较大的晋升空間。

3.3 生态计谋晋升公司焦點都會笼盖率

同城收集计谋實現對统一個都會自上而下的结構，不竭晋升笼盖面。以武汉為例， 爱尔眼科經由過程湖北省总院、汉口病院、洪山爱尔、汉阳爱尔實現對焦點城區的笼盖， 經由過程江夏門診部、黄陂門診部、青庙門診部、蔡甸門診部實現對遠郊區的笼盖。

焦點門店延续扩容，高筑焦點都會品牌力和診療能力。公司 2021 年 7 月公布定 增通知布告，召募資金用于 7 家焦點門店的改扩建，施行落地後門診量晋升 280%，显著 扩展焦點都會的接診能力，延续扩展在焦點都會的診療能力。

同城生态渐渐落地，不竭打開焦點都會营收天花板。以武汉為例，武汉爱尔成 立時候早，范围大。汉口、汉阳、洪山病院结構焦點城區，其他門診结構遠郊區。随 着卫星門店和診所的事迹渐渐晋升，有望打開焦點都會門店营收天花板。

3.4. 并購基金延续培養體外優良資產

公司借助并購基金上風，加速公司門店结構。公司經由過程財產基金培養體外標的，再 以定向增發和自有現金完成收購闭环，包管體外優良資產延续注入，具备显著上風：1） 新建早期由財產基金持有，弱化了新建病院對上市公司的事迹影响；2）极大阐扬杠杆作 用，以小范围資金鞭策門店快速扩大，扩展先發上風；3）向體外病院输出品牌、辦理與 供给链，加快體外病院培養進度，阐扬范围效應。 自 2014 年起頭，接踵設立了 12 支財產并購基金，用少许自有資金撬動財產本錢實 現快速門店在天下范畴的扩大。截至今朝，公司仍有 10 支并購基金存续，储蓄了大量的 系统外門店。

并購基金鞭策公司門店快速增长。自 2014 年爱尔眼科建立并購基金起頭，上市 公司中國大陸地域網點数目（包括上市公司和財產基金旗下）從 2014 年的 38 家增 加到 2021 年的 610 家，2014-2021 年中國大陸地域門店数目增速為 41.48%。并購 基金的設立不但為公司可延续成长储蓄了大量的優良項目，同時也削减了新建門店對 上市公司事迹的影响。

上風區域延续加密，其他區域省城和地级市延续结構。經由過程搜查爱尔眼科中國 大陸的網點咱們發明，湖南、湖北、辽宁、广东、四川等公司较為上風的省分，上市 公司系统內門店数目较多，且结構了大部門地级市和县级市。但河南、福建、浙江、 江西、江苏等生齿较大或經濟成长程度较高的省分，公司的结構广度和深度遠遠不及 上風的省分。同時斟酌到這些省分民营眼科病院和公立眼科病院的氣力不及北上广的 眼科病院，巨大的生齿和较高的經濟成长程度還是眼科病院成长的有益情况，是以我 們認為公司系统外仍具有数目较多的優良門店。

關頭假如：

1）屈光营業：2022 年受疫情影响，公司屈光手術量受影响，需求有延後。持久 来看跟着公司門店的進一步加密，屈光手術浸透率進一步晋升，屈光手術量仍将連结 快速增加；叠加消费進级的趋向，屈光手術客单价也有晋升。估计 2022-2024 年屈光 营業收入增速為 23%/25%/25%。

2）白內障营業：白內障作為致盲疾病，需求较為刚性，受疫情影响较小。固然 有醫保政策的影响，但白內障手術浸透率仍较低，老龄化加深的布景下，白內障手術 量依然連结個位数增加，同時叠加高端術式浸透率晋升的影响。估计 2022-2024 年白 內障营業收入增速均為 11%。

3）面前段营業：固然電子產物使历時間的耽误，干眼症等眼科疾病病發率渐渐 晋升，同時因為社會眼科保健意識的增加，面前段類疾病市場继续增加。公司作為拥 有大量優良大夫的頭部企業有望受益。估计 2022-2024 年面前段营業收入增速為 12%/15%/17%。

4）眼後段营業：跟着老龄化水平加深，眼後段疾病相干得病人群延续增长。随 着公司網點延续增长和大夫特别是有履历的大夫数目增长，公司在眼後段营業延续增 加，市場占比延续晋升。估计 2022-2024 年眼後段营業收入增速為 17%/20%/20%。

5）視光营業：在政策盈利和市場需求的鞭策下，公司加大視光門診的投入和扩 张步调。在营業布局中加大對角膜塑形镜的投入和推行，不竭晋升視光营業患者的客 单价。估计 2022-2024 年增速均為 35%。

综上所叙，咱們估计公司 2022-2024 年業務收入别離為 183/228/285 亿元，對 應增速别離為 22%/24%/25%。跟着公司范围的渐渐扩展，范围效應和品牌效應加强， 三费中贩賣用度和辦理用度渐渐降低，净利润别離為 32/43/57 亿元，對應 EPS 别離 為 0.45/0.62/0.81 元，3 年 CAGR 為 34.83%。

（本文仅供参考，不代表咱們的任何投資建议。如需利用相干信息，请参阅陈述原文。）