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疫情使眼科病院事迹承压，疫後弹性可期。疫情對病院門診量及手術量有较着影响， 2020年疫情暴發後，多地病院停診，2020Q1眼科連锁公司收入下瑜珈褲,滑了25%-40%。根 据海外履历，防疫管控放松後，短時間內門診量會因新冠确診病例大幅增长而有所下滑， 但規复敏捷，特别是眼科門診，同比增速比刚需科室增速均匀高12%。
眼科辦事需求延续開释，增漫空間广漠。按照灼識咨询展望，2025年民营市場范围預 计将達1,103亿元，2019-2025年CAGR18.3%，在细分范畴中，醫學視光2019-2025 年CAGR為17.4%；屈光手術為28.6%；白內障為10.1%。高速增加重要源于我國今朝 巨大的眼病患者、醫治的低浸透率和對眼科手術的認知度不竭晋升。 連锁扩大加快，消费類、高端類营業助力高速增加。在扩大節拍上，各家公司均在提 速。爱尔眼科稳步扩大，致力于打造“1+8”區域性眼科中間；華厦眼科視光中間建 設與眼科病院外延并購齐成长；普瑞眼科重點聚焦天下中間都會；何氏眼科以“1+N” 计谋举行省外扩大。在营業布局上，各家公司均聚焦成长高毛利的屈光與視光营業， 在白內障营業上向中高端白內障手術轉型。外延+內部营業调解助力高速發展。
1.一、眼科病院因疫情影响，短時間事迹承压
病院診療人次受疫情及管控辦法影响，眼科等消费類科室更敏感。2020年1-3月，海內疫情暴發，疫情相干地域采纳封控辦法，我國病院診療人次较着降低，2月份降至最低點， 就醫1.3亿止癢藥,人次，增速為-49.0%。2021年疫情和缓，病院診療环境規复至疫情暴發前程度。2022年自2月開 始，因披發疫情，天下多地進入静态辦理管束，病院就醫人数受影响，2022年2月天下病院仅3亿人次，并于 4月再次负增加，6月回正。公立病院與民营病院受疫情影响环境不异。分科室来看，眼科、口腔科等消费類科室對疫情及相干管控辦法更敏感。2020年病院眼科門急診人次数同比 降低11.9%，口腔科為14.0%，2021年疫情和缓後，規复也较好，眼科2021年同比增加19.6%，口腔科同比 增加20.7%。
1.二、防疫政策優化，眼科醫療辦事弹性可期
刚需科室規复较快，眼科弹性较大。在英國封控時代，外科、眼科因需举行侵 入性操作，总體診療量降幅较大。20M4 時，內科門診量同比-49.2%，外科-60%， 眼科-62%。在21年7月起頭渐渐铺開後， 內科和外科門診量規复较快，21年3月， 內科規复至疫情前程度，外科已規复并反 超疫情前程度。眼科門診量還没有規复至疫 情前程度，但管控放松後，眼科同比增速 比內科、外科增速均匀高12%。
1.三、社會辦醫支撑政策明白，扩內需计劃助力苏醒
扩內需、促消费政策明白，有望助力眼科辦事行業苏醒。12月14日，中共中心、國務院印發《扩展內需计谋计劃纲领（2022-2035年）》，經由過程扩展內需消费規复經 濟和稳增加，消费是經濟增加的长期動力。适應消费進级趋向，晋升傳统消费，培養新型消费，扩展辦事消 费，得當增长大眾消费，出力知足個性化、多样化、高品格消费需求。在辦事消费中，《纲领》提出要供给 多條理醫療保健辦事，支撑社會氣力供给多條理多样化醫療辦事。疫情扰動下，病院正常診療勾當受影响，跟着防疫政策優化，疫情對病院的扰動消散，促消费，特别是促成 醫療康健辦事消费政策落地後，2023年眼科辦事行業有望迎来苏醒。持久来看，扩展內需消费要提高住民可 安排收入程度，收入程度提高後将直接晋升住民醫療辦事的就醫及付出意愿，持久利好眼科醫療辦事行業。
2.一、眼科醫療辦事市場延续扩容，民营眼科市場蓬勃成长
中國眼病患者基数巨大，各種常見眼科疾病得病人数均遠超美國。弗若斯特沙利文统计数据显示，2020年，在常見致盲性疾病中，我國白內障患者总数是美國的7.28倍、青光 眼是7.69倍、葡萄膜炎是11.00倍，我國的眼科疾病包袱遠超美國。按照柳叶刀杂志数据，我國2019年目力受 损人群近6,000万人，此中失明人群就有869万人，将来跟着老龄化加重、電子產物遍及利用，眼病患者人群 将進一步扩展。跟着住民眼康健意識不竭提高，眼科刚性醫治需求逐步開释。 比年，住民人都可安排收入和人均消费付出均延续上升，眼病患者的醫治意愿随之提高。2015年我國眼科門 急診数目為0.98亿人， 2021年晋升至1.34亿人，2015-2021年CAGR為5.28%，此中眼科專科病院就醫人数 在眼科就醫总数中的占比也從2015年的20.71%增加至2021年的30.81%。
2.二、眼科细分范畴市場空間广漠，消费级眼科辦事潜力庞大
按醫治類型分，我國眼科醫療辦事市場 重要包含醫學視光、屈光手術、白內障 醫治。按照灼識咨询的统计数据，201痔瘡治療,9年我國醫學視 光市場范围為221.0亿元，占总市場范围的 21.3%。屈光手術市場范围為174.3亿元，占 比16.8%。視光與屈光手術市場来历于近視人 群，基数大且每一年新增人数多。白內障市場規 模為187.8亿元，占比18.1%，源于我國老龄 化加重，白內障属于老年性、致盲性疾病。
兒童青少年近視防控上升至國度计谋，醫學視光浸透率显著提高。我國近視低龄化趋向较着，兒童青少年是近視防控的重點人群。按照卫健委统计数据，2020年我國共有6.6 亿近視人群，近視率為47.1%，此中兒童青少年人群近視率為52.7%。近視和用眼水平慎密相干。為促成兒 童青少年近視防控事情開展，國度持续公布《综合防控兒童青少年近視施行方案》、《近視防治指南》和 《兒童青少年近視防控适合技能指南》等文件，将兒童青少年的近視防控计谋上升至國度层面，方针是在 2030年将上述人群近視率别離節制在3.0%、38.0%、60.0%、70.0%。
視光改正浸透率稳步晋升。屈光不正醫治方法包含屈光手術與醫學視光两種，醫學視光醫治具备無侵入、单 次耗费低、可及性更高的特色，患者接管度较高。跟着我國青少年進修包袱加剧，電子装备成长，以近視為 代表的屈光不正病發率逐年升高，對驗光、配镜辦事的需乞降醫學視光浸透率稳步晋升，按照爱博醫療的测 算，OK镜在8-18岁青少年中浸透率将從2018年的0.88%，晋升至2025年的3.15%。
醫學視光由醫學驗光配镜和屈光不正目力改正两部門構成。此中，醫學驗光配镜包含框架眼镜、软性角膜接触镜、各類功效性镜片眼镜等。屈光不正目力改正包含角膜 塑形镜和硬性透氣性角膜接触镜的驗配等。按照《近視辦理白皮书(2019)》，非希望性近視的改正法子包含 佩带框架眼镜、角膜接触镜等。對付近視希望快速，即希望量≥0.75D/年的人群，改正法子包含角膜塑形镜、 特别設計的框架眼镜如渐進多焦框架镜、多核心接触镜、低浓度阿托品滴眼液等。相较于以框架眼镜為主的 平凡眼镜店，醫學視光辦事能按照患者环境举行周全的查抄评估，并按照患者屈光不正环境與小我需求供给 個性化的醫治方案。
3.一、毛利率：总體稳中有升，爱尔眼科范围效應较着
爱尔眼科毛利带领先，各公司毛利率总體上稳中有升。各公司毛利率均安稳上升，2022Q1-3，爱尔眼科毛利率51.9%，比2017年上升了5.6%；華厦眼科毛利率 48.0%，晋升了6.1%；普瑞眼科毛利率44.5%，晋升了4.3%；何氏眼科毛利率為41.6%，晋升了1.2%。毛利率重要受質料本錢影响，爱尔眼科在本錢上范围效應较着。毛利率凹凸與收入范围相干，重要因在眼科病院的本錢组成中，藥品、醫用耗材、視光質料等質料本錢占主 要，各公司2021年質料本錢在收入中均匀占比為27.0%，人工本錢均匀占比為14.7%。公司营業范围越大， 質料的采購量越大，公司與供给商會商時议价权越强，爱尔眼科收入范围最大，在質料采購上范围效應较着。 何氏、普瑞、華厦也均設置集中采購平台，充實阐扬公司的议价权和范围效應。
3.二、净利率：不竭晋升，此中爱尔眼科红利能力凸起
爱尔眼科净利率逐年提高，快速扩 张期眼科病院净利率差别较大。何氏眼科、普瑞眼科、華厦眼科因為近 几年處于快速扩大期，體內新開病院尚 處于培養期，對净利率影响较大。总體 上，各家公司净利率程度均在不竭晋升。 2022Q1-3爱尔眼科净利率冲破18%。 2018-2021年归母净利润CAGR：爱尔 眼科32.1%，華厦眼科40.4%，普瑞眼 科44.2%，何氏眼科15.5%。
3.三、贩賣用度：各公司差别较大，跟着品牌創建将渐渐回落
快速扩大阶段鼓吹推行用度较多，总體销 售用度率高于品牌成熟的爱尔眼科。在本錢用度拆分中，對净利润影响较大的主如果销 售用度與辦理用度，各家公司辦理用度率均連结 13%摆布。贩賣用度率差别较大，重要因各公司的 品牌推行计谋與市場扩大阶段分歧。普瑞眼科旗下 病院均位于中間都會，前期品牌鼓吹投入较多，因 此贩賣用度率在行業中较高，跟着市場打開，品牌 效應創建，贩賣用度率较着改良，2021年比2017 年降低了5.0%。将来跟着新開病院步入正轨，何 氏、普瑞、華厦的贩賣用度率将延续改良。
爱尔眼科采纳“1+8+N”计谋，打造8-9門第界级和國度级區域性眼科中間，經由過程纵向分级連锁，横向同城 分级診療的方法，深化天下連锁结構。華厦眼科在强化福建省內影响力的同時，向天下扩大，今朝福建省外 已有46家病院，并将經由過程募投資金在天下14個省新建200家視光門店。普瑞眼科延续聚焦中間都會，笼盖全 國更多都會，在部門上風區域将經由過程同城二院的方法加密，强化區域品牌影响力。何氏眼科将继续深化辽宁 省內三级眼康健醫療辦事模式，将利用募投資金在省內新建30家視光中間，同時經由過程省外“1+N”的模式在 天下范畴內举行扩大。
4.一、爱尔眼科：“1+8+N”计谋助力新十年成长
外延雙轮驱動之一：并購基金快速储蓄優良標的，為公司快速扩大奠基根本。自2014年起，公司經由過程介入設立財產并購基金，快速储蓄大量優良眼科醫療機構。2017年大直通水管,1月，公司第一次 将體外基金培養的9家眼科病院纳入上市公司體內，包含沪滨爱尔、向阳眼科、东莞爱尔、泰安爱尔、太原爱 尔康明眼科、佛山爱尔、九江爱尔、清遠爱尔和湖州爱尔。截至2022年11月1日，按照企查查数据，公司 旗下財產并購基金中共有346家醫療機構，此中病院有302家，門診部共44家。
公司從并購基金中收購的第一批病院中，既有较為成熟的向阳病院，2015年净利率即達17.3%，也有新建醫 院如东莞爱尔、佛山爱尔、湖州爱尔，在并購基金內培養成熟後，2017年纳入上市公司體內，纳入後红利能 力稳步晋升，2021年，东莞爱尔、佛山爱尔、九江爱尔净利率超20%，滨州泸滨、向阳病院净利率约19%， 湖州爱尔净利率9.8%。截至2022年H1，爱尔眼科共從并購基金中收購了96家眼科病院，8家門診。
4.二、華厦眼科：以福建為中間，辐射天下
新開病院延续减亏，福建省外结構加快。2017-2021新增的21家眼科病院中，華东8家、福建 省內4家、華南3家、華中2家、西南3家、華北1家。 此中除温州明乐、抚州光亮、贵港爱眼、山东華視 外，其余均為自建或合股創建。公司在福建省外埠 區结構加快。公司新開病院延续减亏，2019年，公司红利病院15家， 吃亏病院36家，2021年末，红利病院已達38家，吃亏 病院18家。以5家2016-2017年自建病院為例，2017- 2021年收入CAGR為67.7%，2017年总體净利率為48.3%，颠末4年谋劃，2021年总體净利率已達16.2%。
4.三、普瑞眼科：聚焦中間都會的天下連锁眼科病院
聚焦直辖市、省城都會等中間都會，形玉成國連锁化。自2006年景都普瑞和合肥普瑞前後建立後，公司經由過程在中間都會举行直营連锁的模式，前後结構昆明、南昌、 上海、重庆、武汉等重點都會。2013年後公司加速扩大節拍，前後在天下各地域經由過程自建或收購的模式進入 各地域中間都會，如自建哈尔滨普瑞進入东北市場、收購北京華德進入北京市場。截至2022H1，公司已開 設23家眼科病院，笼盖天下所有直辖市和十余個省城都會。
4.四、何氏眼科：深耕辽宁省內，省外分级診療模式快速推行中
深化辽宁省內眼康健辦LPG,事收集系统，拓展焦點區域病院扶植，加快視光門診结構。自1995年起，公司以沈阳、大連、葫芦島三家病院為中間，在辽宁省內摸索分级診療模式。2016年10月通 過收購成都世纪，起頭向辽宁省外拓展。今朝辽宁省內三级眼康健醫療辦事模式已成熟，2021年辽宁省內醫 療機構共進献97.6%的收入，此中三家中間病院共進献74.9%的收入，收入與利润增加重要源于三家中間醫 院。截至2022H1，公司旗下共有3家三级、32家二级、55家低级眼保日本胎盤素,健辦事機構。
5.一、屈光：收入高速增加，毛利率保持在较高程度
屈光行業高景氣，各公司屈光項目收入增速及毛利率均處于较高程度。我國近視人群巨大，跟着住民對激光手術的認知度提高及術式進级，我國民营病院屈光手術市場范围2020- 2025年CAGR達30.9%。受益于行業盈利及各公司均鼎力成长屈光营業，各公司屈光項目收入均連结较高速 增加。2017-2021收入CAGR：爱尔眼科30.0%，華厦眼科33.5%，普瑞眼科34.7%，何氏眼科22.5%。在收 入占比上，屈光是普瑞眼科前期重點成长板块，2021年收入占比已達51.2%，華厦眼科屈光收入占比也從 2017年的19.0%晋升到2021年31.8%。
在毛利率上，因為屈光营業范围增长，在質料本錢節制上能力更强，各公司屈光項目毛利率也逐年晋升。其 中爱尔眼科范围效應最较着，2021年屈光項目毛利率59.0%，普瑞眼科與華厦眼科為52.6%，何氏眼科因為 重點成长視光項目，屈光項目2021年毛利率低于其他可比公司，為46.6%。
5.二、白內障：安稳成长，轉型中高端白內障手術
平凡白內障診療受醫保控费影响有所低落，經由過程向中高端轉型总體保持安稳成长。跟着2017年新一轮醫改推動，國度低落了對白內障筛查营業的醫保补助，2019年安徽省開启首個省级人工 晶状體带量采購起頭，人工晶體集采落地，都對低端白內障的手術量及門診量有所影响。以普瑞眼科為例， 2017年展開平凡白內障手術41,954例，在公司自動调解下，2021年手術量仅1,932例。各公司白內障营業平 稳成长，2017-2021白內障收入CAGR：爱尔眼科11.5%，華厦眼科9.9%，普瑞眼科1.0%，何氏眼科6.4%。 2021年白內障营業在总收入中占比：爱尔眼科14.6%，華厦眼科25.2%，普瑞眼科16.9%，何氏眼科16.3%。
在毛利率上，平凡白內障营業受醫保控费影响，叠加2020-2021年白內障患者就醫受疫情影响，毛利率有一 定幅度降低。但各家踊跃调解白內障营業布局，轉型中高端白內障手術，是以毛利率总體仍然保持在35%- 40%。将来跟着中高端白內障手術占比提高，毛利率有望回升。
5.三、視光辦事：民营眼科發力重點，經由過程渠道下沉抢占市場
視光辦事行業延续扩容，眼科連锁企業延续發力。因為巨大的屈光不正患者人群及對近視防控需求的急迫性，按照灼識咨询展望，2025年我國醫學視光市場規 模将達500亿元，2020-2025年CAGR為14.6%。各家公司踊跃结構醫學視光营業，2017-2021視光辦事收入 CAGR：爱尔眼科30.3%，華厦眼科32.9%，普瑞眼科24.2%，何氏眼科30.4%。跟着視光辦事收入范围增长， 對总體收入的進献也不竭晋升，此中何氏眼科視光辦事在总收入中占比最高，2021年到達36.1%。毛利率上，因為視光產物重要利润進献產物為角膜接触镜和框架眼镜，商家品牌浩繁，消费属性凸起，是以 毛利率差别较大。2021年各公司視光辦事毛利率：爱尔眼科58.0%，華厦眼科56.4%，普瑞眼科46.8%，何 氏眼科48.5%。爱尔眼科旗下眼科病院浩繁，且近几年經由過程創建視光中間發力視光辦事，在本錢節制上范围 效應较着。 |
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發表於 2024-3-21 19:34:16
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