眼科醫療服務行業分析:高景氣黄金赛道,一超多强共享行業红利

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從收入端来看，爱尔眼科處于行業龙頭职位地方，22Q2 受疫情影响，行業总體短 期承压。1）爱尔眼科，行業內桂林一枝，收入體量遠超同業，增速较着：2021 年 及 22H1 营收别離為 150/81.1 亿元，同比增加 25.9%/10.3%，22Q2 同比增加 2.7%，2017-2021 年 CAGR 為 25.9%；

2）眼科醫療辦事行業多點着花，鞭策行 業高速成长：希玛眼科（18 年港交所），2021 年及 22H1 营收 9.2/7.6 亿元，同比 增加 55.3%/70.6%，2017-2021 年 CAGR 為 36.8%，22H1 高增加原由于 2 月新 開醫療耗材营業（收入占比 25%）、新收購佳宾眼科實時光中間营業的整合，和 醫療辦事营業的內生增加；何氏眼科（22 年厚交所創業板）： 2021 年及 22H1 营 收别離為 9.6/4.7 亿元，同比增加 14.8%/0.8%，22Q2 同比降低 11%，2017-2021 年 CAGR 為 19.2%；普瑞眼科（22 年厚交所創業板）：2021 年及 22H1 营收别離 為 17.1/8.9 亿元，同比增加 25.6%/5.1%，22Q2 同比降低 8.2%，2017-2021 年 CAGR 為 20.7%；華厦眼科： 2021 年营收 30.6 亿元，同比增加 21.8%，2017- 2021 年 CAGR 為 17.7%。

從事迹端来看，1）爱尔眼科： 2021 年及 22H1 归母净利润别離為 23.2/12.9 亿元，同比增加 34.7%/15.7%，22Q2 增速為 7.7%，2017-2021 年 CAGR 為 33%； 2）華厦眼科：2021 年归母净利润别離為 4.6 亿元，同比增加 36.2%，2017-2021 年 CAGR 為 55.9%；3）普瑞眼科：在 18 年扭亏為盈，2018-2021 年 CAGR 為 44.7%，21 年因為履行新租赁准则及社保减免政策退出，归母净利润為 0.9 亿元， 同比降低 13.8%，22Q2 归母净利润為 0.1 亿元，同比降低 61.7%，22H1 同比下 降 21.5%；4）何氏眼科：2021 年及 22H1 归母净利润别離為 0.9/0.4 亿元，同比 降低 14%，22Q2 增速為-49.4%，2017-2021 年 CAGR 為 16.9%；5）希玛眼科： 2021 年及 22H1 归母净利润别離為 0.19/0.13 亿元。

從收入布局来看，行業內玩家各有偏重。1）爱尔眼科：2021 年屈光营業收 入占比 36.8%，進献重要收入，其次别離為視光（22.5%）、眼病醫治（16.3%）、 白內障（14.6%）；2）普瑞眼科屈光营業收入占比超 50%，其余营業比例平衡： 2021 年各营業占比别離為屈光（51%）、白內障（16.8%）、視光（16.1%）、眼病 醫治（15.6%）；3）何氏眼科主打視光营業：2021 年各营業占比别離為視光（35.9%）、 眼病醫治（26.5%）、屈光（20.9%）、白內障 16.3%；4）華厦眼科营業散布较為 平衡：2021 年各营業收入占比环境别離為，屈光（31.2%）、眼病醫治（29.8%）、 白內障（24.7%）、視光（11.8%）。

從毛利布局来看，爱尔、普瑞、華厦以屈光為主，何氏眼科以視光為主。1） 爱尔眼科：2021 年各营業毛利占比為屈光（41.8%）、視光（25.2%）、眼病醫治 （13.4%）、白內障（10.6%）；2）普瑞眼科屈光营業進献超六成毛利：2021 年普 瑞各营業毛利占比為屈光（61.9%）、視光（17.4%）、白內障（13.4%）、眼病醫治 （7%）；3）華厦眼科：2021 年各营業毛利占比為屈光（35線上娛樂城，.7%）、眼病醫治（27.1%）、 白內障（19.4%）、視光（14.4%）；4）何氏眼科視光营業進献重要毛利：2021 年 各营業毛利占比环境為，視光（43.3%）、屈光（24.2%）、眼病醫治（17%）、白 內障（14.9%）。

從各公司本錢组成环境来看，質料和人力组成眼科醫療辦事行業重要本錢。 1）爱尔眼科：2021 年醫用質料占总本錢的 46.1%、人力工資占比 31.9%，合计 占比 78%；2）華厦眼科：2021 年直接質料占总本錢的 51.8%，直接人工占比 29.2%，合计占比 81%；3）何氏眼科：2021 年質料本錢占总本錢的 51.8%、人 工本錢占比 28%，合计占比 79.8%；4）普瑞眼科：2021 年直接人工本錢占比 19.7%、直接質料占比 48.4%，合计占比 68.1%，人力本錢占比略低的原由于普 瑞将間接人工本錢计入“其他間接本錢中”。

各公司與重要供给商連结持久互助瓜葛，前五大供给商占比总體显現上升趋 势。1）爱尔眼科前五大供给商采購金额占比從 2019 年的 22.8%晋升至 2021 年 的 37.7%，供给商集中度晋升；2）何氏眼科前五大供给商采購金额占比從 2019 年额的.36.6%晋升至 2021 年的 48.2%；3）普瑞眼科 2020 年前五大供给商改换 1 位，21 年連结稳定，总體上看互助瓜葛相對于不乱，前五大供给商采購金额占比 從 2019 年的 61.8%低落至 2021 年的 57.6%；4）華厦眼科截至 2021 年，前五 大供给商與 19 年比拟仅改换 1 位。

從分营業毛利率程度来看，各公司屈光营業毛利率较不乱，華厦、何氏視光 营業毛利率有颠簸。1）屈光营業：爱尔眼科毛利率最高，2021 年為 59%、22H1 為 57.7%；其次是普瑞眼科，2021 年及 22H1 毛利率别離為 52.6%/52.3%；何氏 眼科 2020 年屈光营業毛利率為 52.9%，2021 年低落至 46.6%，重要原由于 21 年新設立主营屈光营業的北京何氏、重庆何氏，分摊固定本錢较大，拉低毛利率， 22H1 回升至 49.2%；華厦眼科屈光营業毛利率晋升较着，從 2019 年的 45.35% 晋升至 2022 年 H1 的 55.95%，晋升了 10.6pct；2）視光营業：爱尔、普瑞毛利 率较不乱，22H1 爱尔、普瑞視光营業毛利率别離為 53.7%/42.8%，爱尔眼科范围 經濟效益较着；何氏眼科 21 年視光营業毛利率為 48.5%，同比降低 3.6pct，22H1 為 49.2%，有所回升；華厦眼科因其重要结構高端镜片、角膜塑形镜等產物，毛 利较高，22H1 毛利率為 54.9%。

白內障毛利率程度总體显現降低趋向：爱尔眼科從 2017 年的 38.2%降低至 22H1 的 35.9%，降低了 2.3pct、普瑞眼科從 2017 年的 43.7%降低至 22H1 的 35.3%，降低了 8.4pct、華厦眼科從 2017 年的 38.5%降低至 2022H1 的 36.1%， 何氏眼科白內障营業毛利率有所颠簸，总體显現降低趋向：從 2017 年的 35.5% 降低至 22H1 的 33.5%，降低 2pct。各公司综合眼病营業毛利率环境：22H1 爱 尔、何氏、普瑞、華厦综合眼病毛利率别離為 37.1%/25.4%/15.2%/44%，因综合 眼病項目涵盖多種营業，且各公司营業不彻底一致，不具可比性。

從各公司毛利率、净利率程度来看，1）爱尔眼科红利能力行業一流：营業成 熟，具有范围效應，毛利率、净利率行業领先，且总體显現稳步晋升的趋向，毛利 率從 2017 年的 46.3%晋升至 2021 年的 51.9%，晋升了 5.6pct，22H1 受疫情影 响，毛利率降低至 49.3%、净利率從 2017 年的 13.3%晋升至 2021 年的 16.5%； 2）普瑞眼科净利率程度處于行業低位：毛利率從 2017 年的 40.1%晋升至 22H1 的 43.9%，2018 年扭亏為盈，22H1 净利率為 5.8%，處于行業低位；3）華厦眼 科红利能力晋升较着：毛利率從 2017 年的 41.9%晋升至 2022H1 的 47.4%，净 利率從 2017 年的 3.2%晋升至 2022H1 的 15%；4）何氏眼科 2021 年毛利率、 净利率较着降低，22H1 略有規复；4）何氏眼科：2021 年毛利率為 40.3%（同比 降低 3.1pct），净利率為 9%（同比降低 3pct）。

從贩賣用度率来看，1）普瑞眼科處于扩大早期，贩賣用度率较高，总體显現 降低趋向：2022H1 贩賣用度率為 18%，相较于 2017 年的 23.5%，降低了 5.5pct， 仍有较大降低空間；2）爱尔眼科贩賣用度率总體显現降低趋向：跟着收入范围逐 渐扩展，爱尔眼科毛利率程度從 2017 年的 13%降低至 22H1 的 9.7%，降低了 3.3pct；3）何氏眼科贩賣用度率总體略有晋升：從 2017 年的 12.3%晋升至 22H1 的 14%；4）華厦眼科贩賣用度率总體不乱：2021 年贩賣用度率為 13%，相较于 2017 年的 13.7%略有降低。

從辦理用度率来看，1）華厦眼科辦理用度率降低较着，跟着收入范围的增加， 從 2017 年的 17.7%降低至 2021 年的 10.4%，降低了 7.3pct；2）何氏眼科：管 理用度率從 2017 年的 16.5%降低至 2021 年的 13.2%，降低了 3.3pct，22H1 管 理用度率為 14.7%略有晋升；3）普瑞眼科：跟着公司谋劃范围的扩展，及新增醫 院的扶植，公司辦理用度率從 2020 年起頭有所晋升，從 2020 年的 12.5%晋升至 2022H1 的 14.4%，晋升了 1.9pct；4）爱尔眼科：2021-2022H1 因计提限定性股 票用度、股权鼓励用度、职員薪酬增长等身分，辦理用度率有所晋升，2021/2022H1 辦理用度率别離 13胡蘿蔔素泡沫面膜,.1%/13.7%。從研發用度率来看，2022H1 爱尔眼科研發用度率為 1.4%，研發用度率行業 內相對于较高，華厦眼科 2021 年研發用度率為 0.8%，何氏眼科 2022H1 研發用度 率為 0.1%。

從总資產收益率来看，1）華厦眼科 ROA 增加较着，2021 年行業领先，從 2017 年的 3%晋升至 2021 年的 16.9%，晋升 13.9pct；2）爱尔眼科 ROA 稳健 晋升，從 2017 年的 11.9%晋升至 2020 年的 13.7%，晋升 1.8pct，2021 年 ROA 為 13.2%，略有降低；3）何氏眼科 ROA 從 2017 年的 5.8%晋升 3.8pct 至 2020 年的 9.6%，2021 年為 6.8%，有所下滑；4）普瑞眼科：2017 年處于吃亏，ROA 為-2.5%，2020 年 ROA 為 10.2%，晋升 12.7pct，2021 年為 5.4%，降低较着； 5）希玛眼科 ROA 程度较低，且有所颠簸：2019/2020/2021 年 ROA 别離為 4.1%/- 0.5%/1.2%。

從净資產收益率来看，1）華厦眼科 ROE 程度增加较着，程度行業领先：ROE 從 2017 年的 8%晋升至 2021 年的 24.8%，晋升 16.8pct；2）爱尔眼科 ROE 整 體显現上升趋向：2017 年為 14.2%，2021 年為 20.5%，晋升了 6.3pct；3）2021 年普瑞眼科、何氏眼科 ROE 程度附近，别離為 9.9%、8.2%；4）希玛眼科 ROE 程度较着降低，2017 年為 25.5%，2021 年為 1.6%，降幅较着。

從总資產周轉率来看，1）普瑞眼科总資產周轉率行業领先，总體显現下滑趋 势：总資產周轉率從 2017 年的 1.5 次降低至 2021 年的 1 次；2）華厦眼科、爱 尔眼科、何氏眼科总資產周轉率水安稳定，2021 韶華厦、爱尔、何氏总資產周轉 率别離為 1.1/0.8/0.8 次；3）希玛眼科 2018 年总資產周轉率较着降低，2018-2021 年根基不乱，2021 年总資產周轉率為 0.6 次。 從固定資產周轉率来看，1）爱尔眼科固定資產周轉率行業领先，总體略有增 长，從 2017 年的 6.3 次增加至 2021 年的 6.7 次；2）普瑞眼科固定資產周轉率 总體显現降低趋向，從 2018 年的高點（6.7 次）降低至 2021 年的 5.1 次；3） 2021 韶華厦、何氏、希玛眼科固定資產周轉率程度至關，别離為 4/4.4/4.3 次。

從各公司固定資產及在建工程环境来看，1）爱尔眼科固定資產范围桂林一枝， 加快扩大：2021 年固定資產 23.8 亿元，2017-2021 年爱尔眼科固定資產 CAGR 為 20.5%，在建工程 8.2 亿元，在建工程/固定資產的比例為 34.4%，范围&扩大 速率雙一流；2）華厦眼科：2021 年固定資產為 7.6 亿，范围在行業內仅次于爱 尔眼科，但與龙頭之間差距仍较大；3）普瑞、何氏、希玛眼科固定資產處于统一 程度，2021 年别離為 3.5/2.3/2.5 亿元，普瑞眼科 2021 年在建工程為 1.5 亿元， 同比增加 244.8%，在建工程/固定資產的比例為 41.5%，處于鼎力扩大期。

從員工范围上看，1）爱尔眼科 2021 年人工人数為 2.7 万人，團队范围行業 领先，相较于2017年扩大了1.1万人，2017-2021年員工人数的CAGR為14.5%， 扩大速率行業领先；2）何氏眼科員工扩大速率较快，2021 年為 2806 人，相较于 2017 年扩大了 1172 人，2017-2021 年員工人数的 CAGR 為 14.5%；3）華厦眼 科、普瑞眼科員工范围稳中向上，2021 年員工人数别離為 577七、30骨病噴劑，90 人，相较 于 2017 年别離扩大了 42九、471 人，2017-2021 年 CAGR 别離為 1.9%、4.2%。

從各公司人均產出环境来看，1）從 2021 年人均創收的环境来看，爱尔眼科、 華美白牙齒, 厦眼科、普瑞眼科人均創收程度至關，别離為 55.6/53.1/55.3 万元/人，何氏眼 科人均創收程度略低，2021 年為 34.3 万元/人；2）從人均創收的汗青增加环境 （2017-2021年 CAGR）来看：普瑞眼科晋升最快（2017-2021年CAGR為15.8%）， 其次是華厦眼科（CAGR=15.5%），爱尔眼科（CAGR=10%），何氏眼科 （CAGR=4.1%）。

從各公司病院&門診散布地域来看：1）普瑞眼科：截至 2022H1，共有 23 家 病院及 3 家門診，病院结構集中在直辖市或省城都會，散布于东北、華北、華中、 華东、西南、西北等地，辐射天下，此中在成都、昆明、合肥、乌市、兰州等地布 局较早，在本地具有必定影响力；2）何氏眼科：截至 2022H1，共有 35 家病院 及 55 家門診，重要集中在东北地域；3）華厦眼科：截至 2022.10，共有 57 家醫 院及 23 家視光中間；4）爱尔眼科：截至 2022 年 6 月 30 日，公司境內病院 187 家，門診部 132 家。

從 2021 各家公司旗下重要病院红利能力来看。1）華厦眼科：2021 年净利 润超 1000 万的病院数目為 8 家，此中红利能力较强的单家病院為西安中原，净 利润為 6306 万，ROE 為 118.9%，26 家病院處于吃亏状况；2）普瑞眼科：2021 年净利润跨越 1000 万的病院数目為 5 家，此中红利能力较强的病院為昆明普瑞， 净利润為 4491 万元，ROE 為 39.6%，有 22 家病院尚處于事迹爬坡早期（吃亏 状况）；3）何氏眼科：2021 年各重要病院环境以下，沈阳何氏（净利润 7080 万， ROE 為 45.4%）、大連何氏（净利润 2626 万，ROE 為 36.1%）、葫芦島何氏（净 利润 1316 万，ROE 為 56.7%）；4）爱尔眼科：2021 年有三家病院净利润跨越 1 亿元，别離是长沙（净利润未 1.8 亿，ROE 為 98.7%）、武汉（净利润為 1.5 亿， ROE 為 76.6%）、成都爱尔（净利润為 1.3 亿，ROE 為 64.3%）。

從各公司积年門診量及手術量环境来看，1）爱尔眼科：門診量&手術量遥遥 领先，2021 年門診量達 1019.6 万人，相较于 2017 年的 507.6 万人，有翻倍的 增加，手術量達 81.7 万例，相较于 2017 年增加 57.9%；2）華厦眼科：門診量&手術量仅次于爱尔眼科，2021 年門診量為 167.1 万人，手術量為 29.3 万眼；3） 何氏眼科：2021 年門診量為 119 万人，手術量為 4.6 万例，相對于较少；4）普瑞 眼科：2021 年門診量為 97.6 万人，相较于 2019 年增加 26.4%，手術量為 9.2 万 例，相较于 2019 年增加 19.4%。

從分营業手術量来看，各家公司均聚焦于屈光营業及白內障营業。1）普瑞眼 科：2021 年屈光項目手術量為 5.6 万例（占比 61%），白內障項目為 3.6 万例（占 比 39%）；2）何氏眼科：2020 年白內障手術量為 1.8 万例（占比 40%），屈光手 術量為 1.1 万例（24.4%）；3）華厦眼科：2021 年白內障手術量為 9.7 万眼（占 比 34.4%），屈光手術量為 10.7 万眼（占比 37.9%）。

從各公司细分营業单价环境来看，1）普瑞眼科：2021 年屈光营業均匀单价 為 15596 元，近三年根基連结不乱，2021 年白內障营業单价為 8044 元，相较于 2019 年涨价 1542 元；2）何氏眼科：2020 年白內障营業均匀单价為 8697 元， 相较于 2018 年上涨 2379 元，2修護面膜推薦，020 年屈光营業均匀单价為 16486 元，相较于 2018 年上涨 2151 元；3）華厦眼科：2021 年各营業单价别離為白內障（7110 元 /眼），屈光（8922 元/眼），眼底（9869 元/眼），眼表（1780 元/眼），斜弱視及小 兒眼科（8587 元/眼）。

從學科扶植环境来看，1）爱尔眼科：2021 年專家颁發 SCI/Medline 期刊論 文 63 篇，中文焦點期刊/统计源期刊論文 61 篇；2）何氏眼科：截至招股书陈述 期末（2021 年 6 月），具有 9 個專利权、10 個软件著作权，并颁發 14 篇 sci 論 文；3）華厦眼科：截至招股书表露日（2022 年 10 月），具有 72 個專利权、149 個软件著作权，192 篇論文（此中 66 篇 sci 論文）。 從各公司重要装备环境来看，“高精尖”装备成為眼科醫療辦事供给先辈診療 的根本，是以各家公司均對峙“高精尖”的装备設置装备摆設，不竭引入國際一流的診療 装备，晋升公司診療程度及焦點竞争力。

1）爱尔眼科：截至 2021 年末，醫療設 备账面价值為 19.9 亿元，遠超同業程度；2）普瑞眼科：所有病院門診查抄所需 的裂隙灯均為蔡司一體化装备；激光手術所用的大型装备，已更新换代為蔡司全 飞秒及阿玛仕 1050RS，截至 2021 年末，通用装备账面价值為 2.9 亿元；3）何 氏眼科：在查抄装备方面，引進角膜共聚焦显微镜、超广角眼底扫描激光成像系 统、日本尼德克 OPD-ScanⅢ視觉質量阐發仪等；在手術装备方面，引進德國蔡 司 Visu Max 3.0 全飞秒激光體系等國際领先的手術装备，截至 2021 年末，醫療 装备账面价值為 1.5 亿元；4）華厦眼科：具有包含德國蔡司 VisuMax 全飞秒激 光装备、 美國爱尔康公司 3D 手術显微镜、美國爱尔康 CENTU-RION 白內障 超声乳化手術體系等國際领先的眼科診療装备，截至 2021 年末，醫療装备账面价 值為 4.1 亿元。

從各公司醫保报销比例来看，均显現降低趋向。1）何氏眼科：醫保结算金额 占总收入的比例從 2018 年的 18.7%降低至 2020 年的 15.2%，降低了 3.5pct，其 中除玻璃體視網膜营業醫保报销比例有所晋升外（2018 年為 31.2%，2020 年為 36.1%），白內障（2018 年為 57%，2020 年為 55.4%）及其他眼病营業（2018 年為 49.7%，2020 年為 45.9%）报销比例均有所降低；2）華厦眼科：2018 年醫 保报销结算金额為 34.3%，2021 年為 24.17%；3）普瑞眼科：醫保结算收入占主 营营業收入占比從 2019 年的 20.8%降低至 2021 年的 15.8%，降低 5pct。

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