普瑞眼科研究报告:核心布局省會直辖優質城市,扩张步伐持续推進
1.1.聚焦中間地域，連结專業领先普瑞眼科品牌創建于 2005 年，是海內范围较大和氣力较强的大型專業眼科連锁 醫療機構。公司經由過程在省城都會、直辖市等重點都會举行病院结構，進而辐射周邊。 今朝已在北京、上海、成都、重庆、武汉、昆明、兰州、合肥、郑州、南昌、乌鲁木 齐、哈尔滨、西安、贵阳、沈阳等天下 21 個都會乐成開辦了 25 家專業眼科病院、3 家眼科門診部，此中仅 3 家病院為收購，表現了公司壮大的運营和异地复制扩大能力； 另深圳、广州、福州等多家省城都會眼科病院正在筹建中。2022年 7月，公司乐成登 陸 A股創業板挂牌上市，加快“天下連锁化+同城一體化”计谋结構。
公司股权布局较為集中不乱。截止 2022Q3，公司開創人徐旭阳直接持有公司 6.75%股分，經由過程普瑞投資、锦官青城等合计間接節制公司 42.3%的股权，合计持股 49.0%，為公司控股股东和現實節制人。徐旭阳具备临床醫學專業布景，沉醉眼科醫 療范畴二十多年，曾担當临床大夫、外企贩賣，于 2000 年起頭自立創業，具备丰硕 的醫療辦理履历和较强的市場灵敏度。公司設有扶绥正心、锦官青城、福瑞共創、扶 绥正德 4 大員工持股平台，鼓動勉励营業主干介入員工持股，激起其事情踊跃性，為公司 成长奠基人材根本。
1.2.公司收入利润不乱增加，营業向非醫保轉型
公司比年来延续連结高速的事迹增加，红利程度逐年晋升。自 2017 年到 2021 年末，公司营收從 8.1 增至 17.1 亿元，CAGR=20.7%；归母净利润從-0.1 亿增加至 0.9 亿元。公司净利率较低系團體下有大都病院仍處于培養期吃亏状况。2021 年公司 實現門診量 97.6 万余人次，手術量 9.16 万例。 屈光項目收入進献最高，且呈逐年上升趋向。公司屈光营業收入增速最高， 2021 年屈光項目收入為 8.72 亿元，2017-2021 的 CAGR=34.7%；其次是視光营業 CAGR=24.2%；综合眼部 CAGR=16.1%；白內障 CAGR=1.1%；受益于消费進级和 眼科辦事需求的延续兴旺，和青少年近視防控需求的增长，公司收入均稳步增加。
延续成长屈光上風項目，視光辦事营業扶植有望提速，重點發力根本眼科。從 收入布局看，2021 年公司屈光、視光和白內障和综合眼部营業营收占比别離為51.0%、16.1%和 16.8%和 15.6%，公司視光营業屏東借款,收入占比、毛利率均低于同業，仍有 较大晋升空間。從毛利润進献布局看，别離占比為 61.9%、17.4%、13.4%和 7%。
公司天下各地域成长结構较平衡。2021 年西南、華东、西北、華中、華北、东 北地域的营收占比别離為 30%、20%、19%、14%、11%和 7%。西南地域已開業運 营的有 4 家病院，是公治療腰痛,司進献收入最高的地域，系所属病院广泛開業较早，運营成熟。 此中昆明及成都普瑞均在本地谋劃多年，具备杰出的口碑，谋劃事迹较好。華东地域 有已開業的 2 家病院及 2 家門診，其收入重要来自合肥普瑞及上海普瑞，此中合肥 普瑞 2019 年屈光占比超全院一半；上海普瑞白內障营業是营收的重要来历。
西北地 區有 4 家病院及 1 家門診部，此中兰州普瑞及乌鲁木齐普瑞對當地區收入的進献最大。 華中地域有 2 家病院，南昌普瑞及武汉普瑞的最重要收入来历均為屈光項目，此中南 昌普瑞 2020 年屈光項目收入占比已達 70.5%，武汉普瑞屈光項目收入亦占 52.1%，超 出團體占比。華北地域有 4 家病院，此中北京華德收入 重要来自白內障項目及综合眼病項目，郑州普瑞收入重要来自屈光。
品牌效應晋升使公司贩賣用度率逐年低落，费控能力延续上升，净利率稳步提 升。公司在不竭扩大的進程中，毛利率、净利率逐年爬升，2021 年别離晋升至 43.4%和 5.5%。贩賣用度率和辦理用度率逐年低落， 2021 年降至 18.5%、14.2%，主 要得益于范围效應的不竭晋升。跟着公司高端化項目標推動、范围的延续扩展和管 理運营上的優化，用度率優化空間广漠。2022Q3 辦理用度和贩賣用度率略有上升， 系贩賣职員工資及告白鼓吹用度增长而至，和辦理职員工資及筹辦病院折旧摊销、使 用权資產折旧摊销增长而至。比拟于爱尔眼科，公司毛利率和净利率仍有较大晋升空 間。
公司醫護职員占比過半，醫療技能强劲。截至 2021 年公司共有員工 3299 人，其 中專業醫護职員為 1715 人，占比 52%，此中 42%是本科以上學历。公司醫療辦事骨 干均具备 10 年以上的從業履历，在同業業竞争者中處于相對于上風职位地方。营業逐步向非醫保轉型，醫保收入逐年低落。在醫保付出鼎新布景下，醫保支 付整體遵守“总量節制、布局调解、有升有降、渐渐到位”的原则，白內障、综合眼病 項目存在醫保基金结算情景，收入增速放缓。公司踊跃调解收入布局，延续加大屈光 技能、职員及装备等資本的投入力度，鼎力成长屈光。公司醫保收入占比由 2018 年 的 27%降低至 2021 年的 16%，2021 年醫保收入為 2.7 亿元。此中 2021 年白內障手術 用度 （不含高端晶體等）和部門综合眼病手術用度的报销比例為 59%和 32%。
公司建立集中采購平台提高的上游议价能力和范围效應。為優化供给链辦理， 提高診療辦事質量及節省公司采購人力資本付出等，公司履行“以集中采購為主， 分離采購為辅”的采購模式，前後設立重庆福瑞灵、马鞍山昶明两個子公司作為 集中采購平台。跟着公司屈光营業范围延续增加，對供给商的议价能力也得以提 高，無菌醫治包、屈光晶體的采購均价显現降低趋向。此中白內障晶體均匀单价 上升系公司自動追求白內障营業轉型進级，推行更高真個多焦晶體、鞭策飞秒白 內障等新的手術類型等，高端晶體占比提高致使。
2.1.眼科醫療行業市場浸透率低，成长潜力大
中國醫療辦事市場范围庞大，醫療辦事供求端延续增加。我國醫療用度開支 由 2008 年的 1.5 亿万元增加至 2020 年 7.2 亿万元，CAGR=13.96%。與此同時，當局卫生付出、社會卫生付出、小我卫生付出也显現大幅增加趋向，CAGR 别離 為 15.26%、16.10%、10.55%。 民营病院比年来不竭成长，范围延续扩展。此中民营病院床位数占比、醫師 数目占比、卫生技能职員占比、入院人数占比、診療人次占比等重要指標比年来 显現颠簸爬升趋向。從2020年的重要卫生資本和醫療辦事指標来看，公立病院仍 然比民营病院具备相對于上風，但是從增加速率看，民营病院总體指標在曩昔六年 中均遠高于公立病院，且在床位数、診療人数、入院人数及卫生技能职員数目方 面显現不乱增加，6 年来年化复合增速遠超公立病院。
人類在分歧春秋段可能會見临分歧的眼科疾病威逼，眼科診療需求快速增加化痰止咳食物，。 人類經由過程感受器官從外界得到的信息中，约莫 90%由眼睛来完成，眼部疾病将會 紧张影响身體康健和糊口質量。婴幼兒時代可能會呈現過敏性结膜炎、斜弱視等 疾病，青丁壮時代呈現近視、青光眼、干眼症等，中老年時代可能會呈現成人過 敏性结膜炎、老年黄斑變性、白內障等疾病。在近視多發、老龄化加深的現代社 會，眼科診療需求快速增加。
中國眼科市場呈高發展高天花板，民营醫療成长迅猛。跟着眼部疾病病發率逐 年爬升、住民付出能力晋升等多重身分的鞭策下，我國眼科醫療辦事市場不竭成长。 從 2015年的 730亿元增加到 2019年的 1275亿元，CAGR=15.0%，此中民营眼科病院 因具有醫師吸引力、本錢、扩大動力和運营效力等多重上風而成长迅猛，2015 年到 2019 年民营眼科病院市場范围敏捷從约 146 亿元增加至约 314 亿元，CAGR=21.1%， 占比達 24.6%，高于同期公立眼科醫療辦事市場 CAGR=13.3%，此中屈光、視光等改 善性診療辦事的消费眼科 2019 年市場范围為 510 亿元，CAGR=20.9%，高于根本眼 科增速。别的按照 Euromonitor 数据猜测，2019 年我國的眼镜零售市場范围约 812.6 亿元。是以，若按眼病診療辦事收入（含眼科藥品收入）與眼镜零售收入归并计较， 估量今朝我國的眼科市場范围约 2100 亿元/年。
供應規矩面：我國專科眼科病院由 2014 年的 403 個增加到 2020 年的 1061 個， CAGR=17.5%，此中民营眼科病院的数目和增加率都遠高于公立病院，系民营專科連 锁具有醫師吸引力、本錢、扩大動力和運营效力多重上風。同時眼科專科病院的醫療 收入逐年增长，此中2020年中國眼科病院的醫療收入為332.2亿元，同比增加8.4%。
中國眼科醫治資本散布显著不均，重要集中在东南沿海經濟發財省分。經濟發 達省分总體財務收入较高，病院的固定資產投資和醫保结算额度两方面都有充沛的 財務支撑，使得沿海經濟發財省市病院的眼科硬件举措措施更加先辈，與此同時二三線城 市患者會選擇前去一線都會接管醫治，巨大的門診量為公立眼科病院的成长供给了更 多的支撑，以此構成正轮回，進一步晋升了一線都會眼科病院的竞争力。另外一方面各大醫學高校也重要集中于东南發財省市，在眼科人材培育角度东南沿海省市也更具 上風。依照单元面积（每平方公里）眼科病床数目比力，上海市、北京市和天津市 的眼科病床数目處于天下前列。将来跟着中國經濟的延续成长，中國其他省分和中 部省分的眼科資本有望快速增加，渐渐靠近东南經濟發財省分。
公立眼科病院在口碑和資本上具备竞争上風，眼科專科排名前十的病院均為公 立病院，有 4 個為眼科專科病院。公立眼科病院建立時候较早，國度對付公立眼科醫 院有着严酷的审批尺度，而民营眼科病院的大夫提拔尺度和運营系统不透明，必要较 长的時候在患者群體中創建品牌信用，是以患者更偏向于選擇公立眼科病院接管醫治， 使公立眼科病院在口碑和資本上形成為了本身独有的竞争上風。
2.2.眼科市場集中度有望延续晋升，公司盘踞先發上風
公司在分院数目、年診療人次、手術量、收入等多個维度居行業领先职位地方。民 营眼科專科病院成长敏捷，爱尔眼科、華厦眼科和公司是天下連锁眼科病院團體，其 余多家民营眼科病院為區域性子的眼科連锁病院團體。公司業務收入、利润和人均創 收處于行業中上程度。
3.1.计谋结構清楚，集中成长省城都會病院
“直营連锁+省城都會+一城雙院/多院”计谋结構延续推動。截至最新招股說 明书，公司 38 家一级子公司中，醫療機構 32 家，详细包含：已開業病院 23 家 （此中昆明普瑞包含 2家病院）、門診部 2家，未開業病院 6家（眉山普瑞、乐山普瑞（已刊出）、福州普瑞、普瑞嘉視、普瑞尚視、湖北普瑞）。2021 年除還没有開 業的昆明润城、合肥眼視光和南昌红谷滩外，上述 19家病院中有 10家红利，9家 吃亏，8 家未開業病院處于吃亏状况。
公司未红利病院多為在培養期中的新開病院，轉盈可期。山东亮康、西安普 瑞、天津普瑞、兰州眼視光、贵州普瑞、沈阳普瑞、长春普瑞為2016年以後設立 或收購的，尚處于培養期，轉盈可期。凡是眼科病院初始投資范围為 2000-7000 万元摆布，重點都會眼科病院大些，與病院面积和范围有關。培養期新設醫療機 構前期广泛吃亏，颠末必定時候的市場培養，當就醫辦事人次到達盈亏均衡點後， 病院才渐渐進入红利期。按照行業履历，眼科病院實現红利周期通常是 4-6 年。 培養時候受病院地點都會經濟成长程度、生齿基数、病院醫療技能程度、醫療服 務質量、患者得意度、同行竞争水平和谋劃模式等多種身分影响。
焦點優良老院昆明普瑞、上海普瑞等营收不乱增加，多家病院净利率仍有较 大晋升空間。2021 年公司营收 TOP10 和 TOP20 的病院收入為 13.8 和 16.1亿元， 占比总體為 81%和 95%，占比延续降低，净利率别離為 15.0%和 8.7%，此中红利 病院達 10 家，吃亏病院数降至 9 家（濟南遠實為濟南普瑞的視光营業）。昆明普 瑞、兰州普瑞等建立時候较久的病院营業呈安稳增加趋向，其他多家病院营收仍 有较大的晋升空間。在公司天下連锁、醫療與醫師資本互相支撑、團體化運营的 系统下，TOP20 病院的净利率有望延续晋升。
大湾區将来将作為公司重點投資范畴，今朝在广州主城區、深圳市區已完成 選址事情。華南地域經濟活氣能人口多，2022 年 11 月，公司大湾區总部在广州 番禺建立，东莞光亮眼科病院于强院长任普瑞眼科大湾區总院长，團體公司副总 司理刘中香任普瑞眼科大湾區总司理，以此重點加大對華南市場的结構，咱們預 计 2023 年年末或 2024 年年頭開業。 今朝大湾區開業的病院统共有 2 家，番禺普瑞眼科是第一家自建病院，于 2022 年 8 月正式開業，病院利用面积约 6000 平米摆布，依照三级眼科病院尺度举行設計装修和設置装备摆設装备，2022 年末病院谋劃已步入正轨，2023年 1月與醫保局 正式簽定醫保协定。咱們估计三年內于 2025 年扭亏為盈。
收購的东莞光亮眼科将成為公司在華南地域将来营業增加的引擎。东莞光亮 眼科病院于 2002 年建立，是一所中外合股眼科專科病院，深耕眼科醫療 20 年， 于 2022 年普瑞收購，2021 年广东省 18 個學科專業评价機構排名中，东莞光亮眼 科病院位列眼科專業第七名，影响力遍布广东省內。东莞光亮引進了多名中山大 學中山眼科中間有着多年丰硕临床履历的知名傳授，并持久礼聘中山大學中山眼 科中間專家来院會診及带教引导。颠末20年的成长，今朝东莞光亮眼科病院已拥 有一支設置装备摆設完整、專業能力凸起的醫師團队——醫護技團队 120 余人，此中中高 级职称 70余人，博导 1人、博士6人。2017年，东莞光亮眼科病院開設广东首個 屈光白內障中間，屈光白內障手術量持续两年居省內前三。
3.2.一城二院模式将延续晋升焦點都會笼盖率
同城收集计谋晋升笼盖面，不竭打開焦點都會营收天花板。以爱尔眼科為例， 其焦點老病院重要散布在一線都會和省城都會，如长沙、深圳、武汉等。都會面 积大生齿多，需求兴旺。焦點門店品牌力强，但辐射范畴小，門店扶植本錢高。 其以病院為焦點、以門診為触角的同城生态，延续将優良的眼科辦事结構到都會 各個角落，晋升焦點都會笼盖率。如武汉爱尔建立時候早，范围大，經由過程湖北省 总院、汉口病院、洪山爱尔、汉阳爱尔實現對焦點城區的笼盖，經由過程江夏、黄陂、 青山、蔡甸等門診部實現對遠郊區的笼盖。跟着卫星門店和診所的事迹渐渐晋升， 有望打開爱尔在焦點都會門店营收天花板。
“一城二院”的成长模式可以或许帮忙分院在 3年內實現盈亏均衡（正常 4-6年）， 以保障分院的可延续成长和大夫合股團队的长處。以昆明普瑞為例，其在昆明地 區的品牌和口碑均位居市場前列，老院总面积最大可到達 1.5 万平米摆布，估计 最大可支撑 5-6 亿元营收，昆明润城二院于 2022年開業，老院大夫會到润城二院 坐班，對其大夫和運营举行支撑，咱們估计润城二院有望在2023年實現盈亏均衡。 從短時間来看，昆明普瑞對润城二院有外溢引流效應，持久有望延续低落公司贩賣 用度率。
省城都會流量抓取能力强，复盘爱尔眼科其成熟省城都會病院营收仍延续增 长。8 家老牌病院（武汉爱尔、长沙爱尔、沈阳爱尔、成都爱尔、重庆爱尔、衡阳爱 尔、株洲爱尔和广州爱尔）是散布于@省%l1453%城或首%8w6q1%要@地级市的焦點病院，各病院均建立于 2009 年公司上市以前，運营至今事迹始终連结稳步增加。咱們拔取五家代表性成熟 省城都會病院，其自 2016-2021年末，总营收從 12.3增加至 21亿元，CAGR=11.2%； 总净利润從 2.9 亿元增加至 6.0 亿元，CAGR=15.2%。同時成熟病院净利率比年来基 本連结稳中略升态势，此中长沙爱尔 2021 年到達 39%；
3.3.醫療技能上風助力公司持久稳健成长
公司具有浩繁醫療技能强、辦事質量優的眼科醫護职員。公司經由過程病院內部、 團體內部資深醫師带教培育年青大夫，并挑選及格的大夫赴公立病院深造，打造梯队 公道的人材布局。公司已启動“丁香花青年主干大夫培育規劃” 和“英才培育規劃”，為 普瑞源源不竭注入中坚主干手術大夫，并經由過程 “宋跃基金會”為青年大夫的培育供给 資金保障。 公司制訂多點执業項目等多點执業相干轨制，引進高本質的眼科大夫人材。醫 生多點执業的举動為提高民营病院醫療辦事質量、晋升行業竞争职位地方打下根本。截至 2022 年 3 月尾，公司具有在國度卫健委電子化注册信息體系存案的多點执業醫師 237 人。其重要来自于公立病院，占比達70.46%，重要职称是主任醫師，占比達43.5%。
公司焦點辦理层具有丰硕的醫療行業從業履历，多名辦理层成員在眼科專科醫 療機構范畴的運营辦理履历達 15年+。此中公司開創人徐旭阳具备临床醫學專業布景， 沉醉眼科醫療范畴二十多年，具备丰硕的醫療辦理履历和较强的市場灵敏度；公司副 总司理曹长梁曾担當多家眼科專科病院履行院长，培育了一支克意朝上進步、战役力强的 專注于眼科醫療辦事行業的营销步队。别的，在網點扩大方面，公司在病院選址、功 能設計、消防平安、环保辦法、市場培養、本錢管控等方面均具有丰硕的履历，有用 支持公司醫療機構收集的扩大，收缩新建或收購醫療機構的培養周期。公司辦理层的 辦理能力、運营能力及行業履历包管公司具有较着的竞争上風。
建立疑問眼病會診中間，致力打造“天下眼科診療技能平台”。中間于 2015 年 1 月建立于北京華德眼科病院，聚集了海內會診專家、北京同仁病院、北京协和病院、 广州中山大學眼科中間等多量眼科范畴的專家學者，并结合普瑞眼科疑問眼病專家工 作站、名醫事情室等專家氣力，讓各種繁杂疑問眼病和少見、罕有眼病患者就診POLO衫,問 診加倍便捷。公司還具有 3 大專業眼病钻研所：1）濟南普瑞兒童眼病與視觉活動研 究所，2）四川普瑞眼病防治钻研所；3）兰州市普瑞兒童眼病钻研所，為天土城通馬桶,下的普瑞 病院展開眼科醫療辦事供给技能支撑。
建立科研學術引导委員會，促成學科高質量成长。公司按细分學科建立了 11 個 專業學组，賣力公司內部眼科醫療常識與技能的利用及推行，同時制訂并履行人材培 训規劃與人材引進技術考评事情。颠末梳理统计，2022 年公司颁發 SCI 論文 13 篇， 中文期刊 41 篇，高程度學術論文颁發数目和質量均有大幅晋升，在同業中表示優 异。别的另有 2 項适用性發現專利，4 項科研立項。 與高校计谋互助，培育專業優异人材。2021年7月，天津醫學高档專科黉舍實践 講授基地落户天津普瑞眼科；2021年 8月，南昌普瑞眼科與江西師范高档專科黉舍共 建眼視光專業實践基地；2021年 8月，河南醫學高档專科黉舍與郑州普瑞眼科簽訂战 略互助；2022年 1月，合肥普瑞眼科與安徽醫科大學临床醫學院互助共建练習就業基 地；2021 年 2 月，贵州照顾護士职業技能學院與贵州普瑞眼科病院創建校企互助。
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