海吉亚醫療的“重資產+低回报率”,難成下一個爱尔眼科

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近几年，爱尔眼科、通策醫療的事迹和股美體SPA,价走出了长牛，令诸多投資人骨刺藥膏,  對付醫療辦事專科公司有了更多的等待，并常常以爱尔眼科作為模板来展望相干公司的成长遠景。

今朝在A+H两地市場的醫療辦事機構重要包含這几類：以爱尔為代表的眼科；以通策為代表的齿科；以雍禾醫療為代表的醫美；以锦欣生殖為代表的辅助生殖；以海吉亚為代表的肿瘤專科病院等。

對付海吉亚醫療来講，被拿来對標爱尔眼科已成為绕不開的话題。可是咱們認為，肿瘤科和眼科不管在病院投資本錢、辦事利润率、本錢回报ROA/ROE等方面均有着不小的差距，這無疑也将带来贸易模式复制的更大不肯定性。

单元投資本錢差距大

跟着生齿老龄化加重，我國肿瘤醫療需求延续增加，特别是3線下层市場的肿瘤醫療供需缺口延续加大。

海吉亚则趁势定位下沉市場，以收購放療装备营業和第三方放療辦事發迹，并逐步凭仗着邃密化辦理能力，其“自建+并購”扩大的能力今朝根基获得了驗證。年报显示，海吉亚的重要营收来自于旗下肿瘤病院的門診醫療和住院醫療辦事收入，截至2021年末，公司辦理及谋劃12家病院，旗下5000张床位，與22家病院互助放療中間（還有27家已簽约未開業）。

截止2021年末，點痣膏,海吉亚醫療12家病院、5000张床位、欢迎230万人次，創收23.18亿元。在账面的固定資產额為治療老腰突病,25.17亿元，加之并購病院發生的商誉23.79亿元，合计约49亿元。

反观爱尔眼科，截止2021年末，其旗下有病院和門診合计318家，門診量達1019.6万人次，創收150亿元。而同期账面固定資產為23.84亿元，即便加之全数的商誉43.17亿元，合计67亿元。

比拟之下，海吉亚单個病院所投入的本錢付出要遠超爱尔眼科，即便從病院辦事的单元客人流量的本錢投入或是從单元創收的本錢投入来看，海吉亚都是遠超爱尔眼科。這主如果因為肿瘤科的装备投入要较眼科“重”的多的原因。

以重庆海吉亚病院為例，為展開营業，其必需具有多種類型癌症診断装备。此中就包含 PET/CT、GE64排128层螺旋CT、圣诺数字化乳腺钼靶機、联影1.5T磁共振成像MRI、島津数字化DR、Elekta VMAT直線加快器、一體化後装醫治體系、HY7000系列射頻热療機等。

别的，2021年海吉亚收購具有900個床位的姑苏永鼎，就耗資17亿元，单床位本錢靠近200万元。同年收購700個床位的贺州广濟耗資6.4亿元，但床位本錢也近百万元。据華泰守旧估量，海吉亚新建病院的单床投資為约40万元，1000個床位的亿元新建本錢最少是4亿元，看来收并購的投資本錢還要较着更高于自建本錢。

相较于爱尔眼科，要将“繁重”的贸易模式以點带面地向天下范畴复制，海吉亚無疑将面對更大的資金压力和危害。诸如因為公司在收購永鼎病院時利用美元貸款，本年上半年人民币贬值發生约 4794万元汇兑丧失。且資產太重也會影响复制扩大的速率，海吉亚醫療估计到2024年约入局10年之際，结構的病院才16家，這遠慢于相對于更“轻”的爱尔眼科在初期的突進速率。

客单价和利润率差距大

年报显示，2021年海吉亚的12家病院、5000张床位，吸引了230万人次，進献了21.5亿元收入。依照均匀单小我次的收入看，客单价為934.78亿元，而非其公然鼓吹的单肿瘤手術客单价的4.17万元/人。

相较之下，爱尔眼科2021年辦事的超万万人次，其均匀客单价已提高至1471.3元/人，作為公共消费的眼科，客单价竟也高于海吉亚肿瘤治病院的客单价57%之多，爱尔眼科具备加倍较着的“厚雪”特性。這暗地里的缘由，或是爱尔眼科更方向于可選消费，而肿瘤醫治则是無奈的必選消费益生藍罐面膜，，并且触及民生和控费。

在客单价存在较着差距的环境下，海吉亚和爱尔的利润率也有着较着的差距。2017-2022年二者均跟着病院数目的增长，显現出了范围效應從而促成了毛利率表示，但爱尔眼科的毛利率一向要超過跨過海吉亚约20個百分點之多。

正如前文所述，因為海吉亚属于重資產投入扩大模式，虽然這抬升了行業進入門坎，但也增长了投資危害。特别是面临利润不厚實、紧张依靠于大夫的專業技術、講求邃密化辦理等特色的贸易模式，其复制難度较大，稍有颠簸便可能面對着吃亏和重投入没法收回的逆境，如醫療用度節制的不测利空，包含醫保报销政策的變革等。

這也是為甚麼公立病院在中國肿瘤醫療辦事市場仍盘踞主导职位地方的原因。因為复制危害较大，民营肿瘤專科病院的市場集中度也很是低，总體市場很是分離，2019 年肿瘤民营醫療辦事市場的五大團體介入者，其肿瘤相干辦事發生的收入别離占民营肿瘤病院总收入的 2.19%、1.46%、0.96%（海吉亚醫療）、0.95%、0.81%。

資產回报率差距大

海吉亚發迹于放療装备供给商，具有行業领先的伽马刀專利。經由過程自建病院、计谋收購、與病院互助展開放療中間的方法不竭扩展天下营業邦畿。

但因為投入大、周期长、利润率不高的原因，海吉亚醫藥的本錢回报率始终不抱负，ROE和ROIC等两項本錢回报均持续多年均较着低于爱尔眼科，這也是投資人最為存眷、企業持久回报率的最底子参考。

沙利文陈述显示，截止2021年，我國肿瘤醫療市場范围超4500亿元，肿瘤放療資料辦事市場范围超500亿元，贯串70%患者醫治阶段，但海內的浸透率唯一23%，较着低于美國的60%程度。

别的，我國下层市場的供需缺口较大，肿瘤醫治周期长且二三線都會肿瘤病發率高，比達 75.6%，但肿瘤醫療資本匮乏。以放療為例，2019年中國一線都會及二線都會每百万生齿的放療装备数目别離為4.9台及3.4台，而三線及其他都會為2.4台。

整體来看，海吉亚醫療，凭仗着先發上風、重資產投入、技能堆集、邃密的辦理體系體例，在下层肿瘤的需求空白中找到了本身的一块市場。

但因為是重資產投入，是以全部買賣的ROE和ROIC其實不抱负，相较于爱尔眼科和通策醫療有较着的差距。今朝投資機遇重要在于其扩大阶段，不管是并購仍是自建，都能推升事迹和市值，條件是項目推動的要公道，存在景氣宇投資的機遇。